Un banco internacional alertó sobre los peligros de la dolarización: “No están dadas las condiciones previas”

Un informe de Goldman Sachs analiza los pros y contras de la principal propuesta de La Libertad avanza. Explica que los salarios serán la principal variables de ajuste y que la dolarización no asegura la baja de la inflación ni el equilibrio fiscal.

30 de septiembre 2023, 15:11hs

El ascenso de la figura de Javier Milei llevó a la dolarización al centro del debate político en la Argentina. Con una inflación que ya está en los dos dígitos mensuales, cepo cambiario estricto y una recesión que no termina, la propuesta es, para muchos, la única salida posible.

Un informe de Goldman Sachs analizó la posibilidad de dolarizar la economía argentina y puso la lupa sobre los costos y las condiciones previas que deberían cumplirse -y que hoy no están- para que la decisión tenga éxito.

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Los analistas del banco de inversión advirtieron que la dolarización no evita la necesidad de disciplina fiscal y que, por el contrario, los resultados de adoptar la moneda estadounidense dependen de ella. “El ajuste fiscal es la condición necesaria para aprovechar al máximo la dolarización y compensar los costos y limitaciones obvios de tal medida”, afirmó el banco de inversión en un informe enviado a sus clientes y al que accedió TN.

Qué costos tiene dolarizar la economía argentina

Goldman Sachs enumeró cuatro costos de dolarizar la economía argentina:

Pérdida de ingresos por señoreaje procedente de la emisión de dinero (un pasivo que no paga interés, pero que es demandado por los agentes económicos).Se pierde el control sobre la oferta de dinero.Queda limitada la capacidad del Banco Central para actuar como prestamista de última instancia para el fisco, porque la emisión de moneda no es una opción.Pérdida de la capacidad de utilizar la política monetaria y cambiaria para responder a los shocks, tanto a través del tipo de cambio, que puede actuar como un estabilizador, como de las tasas de interés, que puede ayudar a suavizar las fluctuaciones del ciclo económico. Así, cualquier evento externo de volatilidad tiene un impacto directo en la economía local.Los analistas del banco de inversión dijeron que, en un contexto de alta inflación, los dos primeros puntos son los menos preocupantes. En cambio, señalaron que la lógica de la dolarización parece anclada en que si el Banco Central es incapaz de financiar al gobierno, éste se ve obligado a ajustar las cuentas fiscales. No obstante, apuntaron que, si bien es más difícil incurrir en déficit fiscal, tampoco resulta imposible.

Por otra parte, el informe advirtió que sin el amortiguador del tipo de cambio o la tasa, los precios y salarios (especialmente de los servicios) terminan soportando la peor parte de los ajustes reales. Y añadieron que, si esos dos factores no lograran ajustarse lo suficientemente rápido, el consumo y la producción caerán, “lo que conducirá a una más profunda y probablemente más prolongada recesión”.

Cuáles son las condiciones previas para dolarizar

Los especialistas de Goldman Sachs también destacaron que dolarizar no es fácil desde el punto de vista técnico y legal. “Preservarlo y beneficiarse de ese acuerdo monetario a largo plazo es aún más difícil. Hay varias características económicas, o condiciones previas, que mitigan los costos de adoptar el dólar como moneda. En nuestra evaluación, ninguna se cumple realmente en el contexto argentino actual”, aseguraron.

El informe detalló cinco requisitos previos a la dolarización:

Ciclos económicos sincronizados o estructura económica similar entre el país adoptante y el país emisor de la moneda. “El nivel de integración económica y financiera entre Argentina y Estados Unidos es bajo. En términos de comercio internacional, Argentina es una economía relativamente cerrada y los vínculos comerciales y financieros con Estados Unidos son bajos”, dijeron.Flexibilidad significativa de precios y salarios. “En Argentina, la rigidez del mercado laboral es generalizada. La fracción de empleados que pertenecen a un sindicato es mayor que en otras economías latinoamericanas”, apuntaron.Fácil movilidad de la mano de obra y el capital entre los dos países, algo que no sucede entre la Argentina y los Estados Unidos.Una política y un contexto social que respalden la disciplina fiscal y el ajuste cuando sea necesario.Una masa crítica de reservas brutas en dólares no comprometidas del Banco Central y/o líneas de crédito contingentes para comprar los pesos y respaldar los pasivos del sistema financiero a corto plazo. Hoy, las reservas son negativas y la capacidad de la Argentina de acceder a préstamos del exterior es muy limitada.

A qué tipo de cambio se podría dolarizar

Por la situación frágil de las reservas y la dificultad para conseguir préstamos, los analistas consideraron que “lo más probable es que la dolarización de la economía tenga que hacerse con un tipo de cambio débil y muy depreciado” ya que así se necesitarían menos dólares.

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“De hecho, a $1000 por dólar, con aproximadamente US$15.000 millones, las autoridades podrían comprar la base monetaria y cubrir los requisitos de reservas sobre los depósitos en pesos y moneda extranjera. Cubrir también el stock de pasivos remunerados del Banco Central elevaría el precio total a unos US$35.000 millones”, calcularon.

En ese caso de conversión, alertaron que la inflación no bajaría abruptamente: “Si la dolarización se produce a un nivel de tipo de cambio real muy débil, a medida que la economía transita hacia su nuevo equilibrio, los precios seguirán aumentando rápidamente en los primeros años”.

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“Por otro lado, si la dolarización se lleva a cabo con un tipo de cambio sobrevaluado, entonces la economía debe generar una depreciación del tipo de cambio real a través de un crecimiento bajo o negativo de precios y salarios (devaluación interna). La inflación puede caer más rápido hacia niveles bajos, pero el ajuste económico real asociado sería doloroso: un largo período con crecimiento débil o negativo y desempleo creciente”, completaron.